可口可乐179亿要约收购 汇源开盘暴涨164%

中国大型果蔬汁生产商--中国汇源果汁集团有限公司(1886.HK)3日公布,可口可乐旗下全资附属公司提出以179.2亿港元收购汇源果汁全部已发行股本.若交易完成,汇源果汁将撤销上市地位.汇源果汁股份将于周三复牌。

可口可乐提出的每股现金作价为12.2港元，较汇源停牌前，即上周五收盘价4.14港元溢价1.95倍。荷银亚洲和高盛负责这宗交易。


于2007年2月23日上市的汇源果汁,当时招股价为每股6港元.是次可口可乐的作价高出其招股价一倍。

可口可乐在公告中指,是次收购预期的协同效应将提升经营及成本效益。


汇源果汁股份周一暂停交易,以待该公司根据《公司收购与合并守则》发出一项股价敏感消息的公告。



汇源果汁(01886.HK)3日公告，可口可乐公司、Atlantic Industries 与汇源联合宣布，荷银将代表可口可乐公司全资附属公司AtlanticIndustries，就：收购汇源股本中的全部已发行股份；收购汇源全部未行使可换股债券；及注销汇源全部未行使购股权提出自愿有条件现金收购建议，惟须达成先决条件。

本公布所提及的全部收购建议均为可能收购建议，须待先决条件达成后方可作出。汇源控股、达能及GourmetGrace 各自已向 Atlantic Industries 作出不可撤回承诺。汇源控股、达能及 GourmetGrace根据彼等各自的承诺履行责任，并由彼等的最终控股公司/人士，分别为朱新礼先生、Group Danone S.A.及WarburgPincus Private EquityIX,LP提供担保。瑞士银行为汇源控股的财务顾问。

根据汇源控股作出的不可撤回承诺，汇源控股承诺于寄发综合文件后七天内就其持有的所有610,000,000股汇源股份(合共占汇源于最后交易日已发行股本约41.53%)接纳股份收购建议。

汇源控股亦承诺，一旦股份收购建议在各方面成为或宣布成为无条件，汇源控股将行使其权利，将当时持有的全部可换股债券兑换为汇源股份，并于成为该等汇源股份登记持有人后七天内，就其当时持有的所有汇源股份(即9,136,588股汇源股份或占汇源经扩大已发行股本约0.57%，假设悉数兑换所有可换股债券及悉数行使所有汇源购股权)接纳股份收购建议。汇源控股作出的不可撤回承诺亦规定，于收购建议结束、失效或撤销前，除根据收购建议外，汇源控股不得出售、转让、抵押、设立产权负担、授出任何购股权或以其他方式处置其承诺事项的任何汇源股份或可换股债券中的任何权益，亦不会接纳涉及全部或任何该等汇源股份或可换股债券的其他收购建议。

内部报告详解可口可乐购汇源196亿港元交易

一切都进行得悄无声息。总计196.5亿港元——国际饮料巨头可口可乐正准备以此高价将中国最大的果汁品牌企业汇源收入囊中——这也将成为可口可乐迄今为止在中国金额最大的一笔收购交易。

9月3日上午，已经停牌两天的汇源果汁(01886，HK)在香港联交所发布公告宣布，荷银将代表可口可乐全资附属公司Atlantic Industries收购汇源果汁集团有限公司股本中的全部已发行股份及全部未行使可换股债券。


其中，可口可乐提出的每股现金作价为12.2港元，是上周五汇源停牌时的收市价4.14港元的近3倍。


根据双方协议，交易完成后，汇源果汁将成为Atlantic Industries的全资附属公司，并将撤销其上市地位。而可口可乐的此次收购，苏格兰银行是其财务顾问。


朱新礼，这位1992年起创办汇源的山东汉子，对待企业控股权向来持开放的态度。他在2001年、2005年曾分别与德隆、统一合作，都带来了汇源的快速扩张。而今，他终于决定要卖出为之呕心沥血16年且盈利能力尚可的企业。


朱新礼为什么？


可口可乐开出相当于汇源果汁市值3倍的高价，又是为什么？


记者3日获得的一份来自相关方面的交易资料，对于诸多交易细节进行了“解惑”。


“闪电式”并购


“这场交易进行得很隐秘，外界几乎都不知情。”消息公布后当天，一知情人士告诉记者。


9月1日，汇源果汁突然宣布停牌。与此同时，摩根大通也在当天发布了相关报告，预测汇源的停牌或因为涉及向母公司收购浓缩橙汁的生产线。而两天后汇源的公告着实让外界感到意外。


据上述知情人士透露，汇源方面与可口可乐就此项交易的谈判时间仅仅两个月不到，“进行得很快”。而双方的接触则直接源于投行在其中的穿针引线。但目前具体哪家投行担任了“桥梁”的作用，还不得而知。


根据公告，可口可乐已经对汇源果汁提出了全面收购的计划，但其所提及的全部收购建议均为可能收购建议，须待先决条件达成后方可作出。而共持有汇源果汁近66%股份的三大股东已对该交易作出不可撤回的承诺。这三位股东分别是汇源果汁母公司中国汇源果汁控股有限公司、达能集团和Warburg Pincus Private Equity(华平基金)。公开资料显示，目前汇源控股与达能在汇源果汁的持股比例分别为41.53%、22.98%。


在可口可乐收购消息刺激下，汇源果汁3日开盘即飙升，下午收盘价为10.81港元，涨161%。而有市场人士担心，这样的价位继续上升达到收购价，可能会影响可口可乐的全面收购计划。


但新鸿基金融分析师Fiona Wong表示，股价不会接近于收购价，因为这一交易还受限于一些条件，如股东同意、政府不干预等，因而收购前景尚存在一些不明朗因素。她指出，如果交易告吹，则股价将会非常迅速地回落。


朱新礼套现


尽管朱新礼仍将担任汇源果汁名誉主席，但根据汇源与可口可乐达成的不竞争承诺，在两年内，朱新礼将促使其任何关联公司不会在中国经营或参与任何与汇源集团核心业务(乳业除外)构成竞争的业务。这意味着，朱新礼彻底套现了其白手起家创建的汇源果汁业务。


有熟悉交易的人士告诉记者，朱新礼退出的一个重要原因在于，对于汇源这样以单品牌和品种销售的企业，相比多品牌的饮料公司，其在渠道方面面临的成本压力相对较大，随着未来竞争的激烈，运营难度将随之加大。


事实上，在上市之前，朱新礼曾有意选择统一进行合作。当时，汇源方面就表示，除了资本支持以外，统一与其在产业链和销售渠道上还有整合的可能与需求。而此次收购之后，可口可乐方面也表示，将会利用其分销网络和原材料采购能力，为汇源带来协同效应。


另一方面，早在2001年，梦想着将汇源做大做强的朱新礼还曾一度与当时风头正劲的德隆合作。当时，德隆旗下的新疆屯河出资5.1亿元与汇源成立合资公司，并且拥有合资公司51%股权。而以大部分核心资产入股的汇源只占股49%。这是朱新礼第一次出让汇源控股权。“这至少可以说明朱新礼并不眷恋控股权。”一位熟悉朱新礼的人士说。


“这无论是对汇源还是对朱新礼本人都是个不错的选择。”上述人士说。据他分析，上市之后，不管是汇源果汁还是朱新礼本人都面临新的经营压力和瓶颈，从可口可乐的收购价格而言，溢价已经相当不错。


另外，业内人士推测，接班人问题可能是朱新礼选择转让汇源的因素之一。自白手起家创立汇源之后，朱新礼已经打拼多年。有消息显示，在面临接班人问题时，他曾明确表示不可能让女儿接班，因为不愿意为女儿选择固定的道路。


据记者查阅公开资料，持有汇源果汁41.53%股权、即6.1亿股的汇源控股为朱新礼全资持有，一旦全部为可口可乐收购，朱新礼个人将套现74亿港币。


记者还了解到，汇源品牌的所有产品都装入了上市公司，但在上市公司之外，朱新礼拥有的资产还包括天音控股有限责任公司、北京蓝猫淘气音频营销有限公司和很多果园。

可口可乐为什么


据公告称，可口可乐将计划以每股12.2港元收购汇源全部股份，约为汇源上周五停牌前的收市价4.14港元的3倍。据可口可乐自己的估算，整个交易作价将达到24亿美元。


“汇源在中国是一个发展已久及成功的果汁品牌, 对可口可乐中国业务有相辅相成的作用。”可口可乐公司首席執行官及总裁穆泰康第一时间就此交易做出评价。


“可口可乐愿意出高价购买汇源果汁的股份，因为汇源果汁的原材料采购与可口可乐的分销可以协同合作，提高运营效率，而汇源在国内的果汁饮料市场处于领导位置，加上果汁饮料市场增长很快，中国对于可口可乐很重要，拿下汇源，就少掉一个竞争对手。”该知情人士透露。同时，此次收购还包括很多生产设备，对可口可乐全面进入果汁饮料领域具有极大的帮助。


实际上，可口可乐公司对汇源果汁的收购价格，是其近期股价的近三倍。


可口可乐公司将以每股12.20港元的出价，收购汇源果汁至最后交易日已发行的1468816204股汇源股份，总代价约为179.2亿港元。加上于最后交易日，汇源尚未行驶的可换股债券73362份，可换购111658245股股份，这部分的收购价格为每份债券每1000美元面额18577.73港元，总计13.62亿港元。


另外，在最后交易日，汇源还有尚未行使的汇源购股权29960500份，购买购股权与注销IPO前后尚未行使汇源购股权的代价，共计1.74亿港元。三项叠加，可口可乐收购汇源果汁的总价为196.5亿港元。


而汇源股份在最后交易日在联交所当日报收4.14港元，但汇源股份在之前的5个交易日(包括当日)的每股平均收市价为4.04港元，之前10个交易日每股平均收市价3.96港元，之前30个交易日则为4.10港元，而之前60个交易日的每股平均价报收4.59港元，若以12.20港元的收购价，溢价近3倍。


基于汤森路透对其2008年利润预期，可口可乐此次收购价约相当于市盈率42.8倍。因此，有分析人士对收购价如此之高感到意外。但Fiona Wong认为汇源似乎是可口可乐在内地的惟一选择，因为汇源在内地果汁批发市场占有率最高，可口可乐可立即获得汇源的所有客户和生产厂，鉴于汇源的客户基础，溢价合理。


“我们认为以196.5亿港元的总价收购汇源果汁是合理的，汇源是一个很成功的品牌，很具市场潜力。”李小筠回应本报记者称，可口可乐未来将继续保留汇源的品牌，甚至包括目前的运营模式。但对于汇源前述上市公司之外的资产是否有收购计划，李小筠称目前尚无法回答。


对于为何可口可乐能顺利购得汇源，李小筠的说法则是，价格合适、双方联手进军中国饮料市场与可口可乐生产能力强等。


就可口可乐在收购成功后短期以现金支付196.5亿港元，现金是否充裕，知情人士称，可口可乐公司现金很多，中期可口可乐的盈利为29.9亿美元，经营业务产生的净现金流达31.8亿美元，而截至6月27日，其现金等价物达65.7亿美元。


这位知情人士称，可口可乐能从“感兴趣”的一些买家中购得汇源果汁股份的原因在于，可口可乐在向汇源果汁表示购买意向时，曾经承诺将不改变汇源果汁现行的运行模式。


另一个随之而来的问题是，该并购是否也将涉及中国刚刚出台的《反垄断法》相关内容，并相应遭遇相关的反垄断调查？


对此，李小筠认为，果汁饮料市场很大，即使可口可乐联手汇源之后，其在这个领域仍不会有一个很大的数字。但她也表示，将会向相关部门提交材料以配合收购的批准。


据记者了解，此项收购可能会经历漫长的审批过程。此前，包括双汇和大宝的外资并购案在审批方面都耗时很长。双汇方面曾告诉记者，这期间经历的大规模的反垄断调查会议就有好几次。而大宝的审批更是长达一年半。


PE或为汇源卖出诱因


记者从知情人士处得知，可口可乐公司与汇源果汁的收购洽谈仅有两三个月时间，而汇源出售其股份的原因或许在于，参股汇源的PE到了退出之时，获利了结是PE的本性。


在汇源将股份转让给可口可乐公司之前，汇源的三大股东分别为汇源控股，持股比例为41.53%，达能公司，持股比例为22.98%，以及“其他”，持股比例为35.49%。


从公告中，看不出持股比例为35.49%的“其他”是由哪些部分组成，但从公告中的不可撤回承诺中，一家根据英属处女群岛法律注册的名叫Gourmet Grace International Limited的公司浮出水面，这家公司由一个叫Warburg Pincus Private Equity IX,LP的公司全资拥有(私人资本运营公司：华平基金)。


Gourmet Grace持有汇源经扩大已发行股本的6.37%。另外，荷兰银行香港分行、汇源控股与Gourmet Grace还持有汇源的可换股债券，经兑换为股份，荷兰银行香港分行持有占已发行汇源股份的6.14%，汇源控股持0.57%，Gourmet Grace持0.22%，总计占已发行股份的6.93%。


而PE退出或将是汇源转让股份的诱因，也可以从另外一方面印证，汇源果汁的盈利很好，没有转让自己股份的理由。


汇源果汁于2007年2月23日在香港联交所上市，上市距今仅一年零6个月。而从2007年汇源果汁的年报中可以看出，汇源果汁上市以来的业绩不错。截至2007年12月31日，汇源果汁收入达26.563亿元，较2006年增长28.6%，股东应占溢利较2006年增长188.9%，达6.40亿，按照汇源果汁的说法，2007年收入增加的主要原因在于果汁市场的持续增长，百分百果汁产品系列占市场领导地位，导致营业额稳定上升。


从汇源的股份结构(被收购前)可以看出，汇源控股的持股比例为41.53%，而达能公司与“其他”的持股比例共为58.47%(分别为22.98%与35.49%)，达能公司是一家根据新加坡法律注册成立的公司，是Group Danone S.A的全资附属公司。


如果达能公司与“其他”联合退出汇源的股份，那么他们将占据一半以上的股份，但“其他”是如何组成的，未得到披露，有一部分是小股民的流通股是可以肯定的，但都可以从市场买到。而如果依据知情人士所言，PE的退出是诱因，PE的性格是只要受让方开价合适，就愿意出售变现，这也能从一定程度上解释为何可口可乐公司愿意以汇源股价近3倍的价格收购汇源。


另一个退出者达能


伴随朱新礼一起退出的还有达能，它的撒手同样值得探究。“按理说，如果朱新礼退出，达能应该是最合适的接盘者。”有业内人士指出。


众所周知，对国内饮料龙头企业均有控制欲望的达能是在经历长达五、六年的追逐之后，才得以牵手汇源的。2006年7月，赶在汇源上市之前，达能同美国华平基金、荷兰发展银行和香港惠理基金共同以约2.2亿美元的代价，持有汇源35%股权，其中达能持股约22.18%。


2007年2月，距达能参股汇源仅半年时间，达能就在汇源IPO时行使优先认购权，以1.223亿美元的代价，将所持汇源果汁的股份由上市前的22.18%增持至24.32%，但随后遭遇汇源行使“超额配售选择权”摊薄至21.3%。不过，达能在汇源果汁的第二大股东身份却一直牢固，外界普遍认为，一旦有机会，达能将会继续增持汇源的股权。


而此次达能选择了一同退出。对此，达能方面给出的说法是，达能作为一个战略投资者身份，在可口可乐全面收购后，没有理由再继续持有汇源的股权。同时，可口可乐的身份还是达能的行业竞争方。


据记者估算，达能在此次交易中也将套现41亿港币。而此前达能获得这部分股权的总投入应该在2.6亿美元左右。


但据熟悉达能的人士透露，达能的退出一个重要原因是受到了娃哈哈事件的影响导致其整体战略发生了变化，在达娃事件结果明朗之前，达能在中国应该不会有太大的动作。


事实上，自达娃事件爆发之后，达能在中国的合资公司中一直处于淡出的状态。去年10月，达能从光明的股东行列中退出，到去年年底，因为合资批复的原因，达能再度与蒙牛分手。此次撒手汇源，达能对中国饮料市场的控制已越来越小。


达能方面表示，将利用此次投资收益发展主营业务，其中包括在中国市场的业务。目前，达能已将新鲜乳制品、水饮料、婴儿营养品和医疗营养品作为四大业务板块。据悉，目前达能在中国独资经营的乳制品业务正在积极筹备之中。（杨颢 陈小秋 龙丽 ）

朱新礼早就把汇源比作“待嫁的姑娘”

国际化道路不畅，宏观环境向黯，但还有一个不错的品牌，还有比现在更好的出售时机么？


全球最大饮料公司可口可乐宣布的收购汇源果汁全部股份的计划，每股出价12.2港元，此价格接近消息宣布前一个交易日汇源收盘价的3倍！据汤森路透统计，按约24亿美元的成交金额，可口可乐-汇源是中国私营经济领域有史以来规模最大的外资并购案。




而素有中国民族企业家代表之称的汇源集团董事长朱新礼，通过全资控股的汇源控股，将坐收超过74亿港元的股份出让款。


在对汇源卖价称好的同时，饮料业分析师普遍对汇源被“全部”卖掉感到惊讶和不解。将时间拨回两三年前，各方买家为求得一星半点汇源股份踏破门槛的场景依然历历在目。其中最执着的追求者之一法国达能，不但在汇源上市前想尽方法成为战略投资者，又在上市后从二级市场继续买入，终于获得了近23%的股份，成为仅次于汇源创始人的第二大股东。而今，达能在最新公告中表示已达成协议??向可口可乐转让所持有的全部汇源股份。有分析员形容可口可乐的出价是要“志在必得”，也有指溢价可观是由于汇源本身的品牌及销售网络。


朱新礼把自己一手创立，现在市场占有率超过40%的汇源出售给可口可乐是有其自己的考虑。


2007年2月23日，汇源在香港成功上市，公开招股超额认购937倍，冻结资金2300多亿港元。上市首日，汇源股票收盘价高出上限发行价66%。上市意味着汇源真正踏上了国际化的征程。以上市为转折点，汇源进入了本市场，但从股价走势来看，上市半年后??即2007年9月以来，汇源股价就进入了下降轨道。在9月初可口可乐宣布收购之前，汇源的股价已经比2008年初跌去了一半。


通过上市募得资金以后，汇源在业务扩展方面陆续遭遇瓶颈，并没有交出符合市场期望的答卷。特别是今年以来，销售增长和毛利率都出现下降的势头，与此同时营销成本却在攀升。上市以来，尽管汇源也大刀阔斧进行国际化变革，各项活动也搞得红红火火，如赞助赞助美洲杯帆船赛等，但由于可口可乐、百事可乐等国际品牌的挑战等原因，汇源的国际道路走得并不顺畅。


一位道亨证券的分析师认为，汇源扩张的速度很快，造成了较大的现金流压力??2007年及2008年现金流都是负值；此外，年初推出的新产品“奇异王果”市场表现一般，更凸显了公司的销售能力不足。“朱新礼可能觉得做成这样子还不如被收购了”。


一方面宏观环境向黯，另一方面，竞争对手的压力却在不断增强。尽管汇源对营销持续增加投入，市场份额却出现萎缩的迹象。在2007财年，汇源失掉了包括四川和贵州在内的3个销售区。在2007年下半年，另一家本地饮料企业农夫山泉甚至夺去了汇源在果肉果汁市场第一的宝座。


以原材料为首的经营成本高涨、加上市场竞争日趋激烈，令中国消费饮料类企业的毛利近年持续受压，业内亦鲜见大型并购活动。是次可口可乐的收购是历来最大的海外公司全购中国企业交易。据汤森路透的资料，此前较大型的外资并购中国企业交易仅限于收购内地银行的少数股权。


从更大的行业范畴来看，前景更为残酷。无论在整个软饮料行业（包括碳酸软饮料、果汁、瓶装水、RTD茶和功能性饮料）还是汇源专注的果汁市场，外资的领导地位已经非常显著。根据AC尼尔森的数据，截至2007年9月，中国果汁市场的前三强清一色外资：可口可乐、康师傅、统一??汇源的份额只有11.6%，约为第一名可口可乐的一半。汇源被并购之后，三家外资在果汁市场的份额将轻松突破70%。


某种程度上，汇源的窘况具有一定的代表性。在全球经济放缓、中国国内宏观调控和运营成本上升的交织压力之下，今年上半年中国国内上市企业同样出现了盈利急剧下滑的局面。


“两家公司属于同一行业，而建立品牌需要花很大的气力，尤其是在中国这样庞大的市场”，大福证券销售及研究部董事杜冠雄说。“可口可乐一直有意进入果汁市场，而汇源是这个市场的龙头。虽然相对整个饮料市场而言，果汁饮料占比较小，但在中国个人收入增长及更重视健康下，这仍然是高增长的市场。”野村证券分析师Emma Liu说。


但无论如何，作为中国果汁市场的龙头老大，汇源仍是高处不胜寒，以至于朱新礼这样说，“只有竞争才能提高自己，汇源一直感觉很孤单，在国内果汁市场没有很好的竞争对手。所以，如果此时将风头正盛的汇源出售，仍能卖个好价钱。


国际化道路不畅、国内宏观环境不佳，而汇源身价不菲，朱新礼正好借此金蝉脱壳。朱新礼早就说过一句话，他曾把汇源比作待嫁的姑娘，“太早出嫁还不够成熟，太晚了年龄又大了，只有选择合适的时机去合作，对于汇源来说才是最合适的。”

当汇源遇到可口可乐

9月3日，中国大型果蔬汁生产商--中国汇源果汁集团有限公司对外发表声明称：可口可乐旗下全资附属公司提出以每股报价12.2港元，总合计179.2亿港元(约合23亿美元)收购汇源果汁全部已发行股本。若交易完成,汇源果汁将撤销上市地位.汇源果汁股份将于周三复牌。


此消息一出，汇源果汁3日开盘暴涨164%。而跟此带动相关类股票也出现大幅度上涨。然而，伴随着股市上的一片光明，和汇源三大股东的巨大盈利，网络上却是一遍的质疑垄断的声音：可口可乐此举，是否形成垄断？而中国的国有品牌饮料，出路又在何方？



回顾一：汇源果汁所面对的饮料市场现状。



1：概述



在很长的一段时间里，中国的果汁饮料是汇源一枝独秀。然而，2001年起，统一的鲜橙多，可口可乐的酷儿异军突起，不但迅速的打开了市场，也由此标志着，果汁饮料细分市场的开始。而这正是汇源努力10载为之奋斗的目标。汇源的大品牌战略为之奋斗了十年而未达成的目标，终于在2002年前后，由统一和可口可乐打响。



自2003年开始，随着娃哈哈哈，第五季，康师傅每日C等饮料的涉足，国外各大饮料巨头，如百事可乐，施格兰等进入中国果汁饮料市场，中国的果汁饮料便前所未有的热闹了起来。而汇源的一枝独秀，也就慢慢的走到了终结。



2：新老品牌的交锋



在和后期品牌的交锋中，新老品牌一直是各有胜负。汇源果汁自1992年开始投身果汁饮料业，一直采用大品牌战略，其核心产品是纯果实。在果汁饮料市场的培育阶段，这个战略无疑是最有效的，因为它有助于汇源集中精力增大品牌覆盖率；而事实也证明了汇源的正确性，因为在统一鲜橙多之前，汇源一直都是果汁饮料市场上毫无疑问的大哥大。但是，随着果汁饮料市场的渐渐成熟，伴随而来的市场细分也就成了必然——而汇源一直未曾有大改动的大品牌战略，在细分市场上对顾客的吸引力，却远远及不上统一鲜橙多。虽然后来汇源的真系列做了很大的改进，也很有效的巩固了它老品牌的地位，但是毫无疑问，果汁饮料市场的品牌纷争时代已经开始了。



3：中原纷争，谁将问鼎？



分析中国2001年以来的饮料市场，继汇源，统一，可口可乐的酷儿之后，康师傅，第五季，娃哈哈等全面进军果汁饮料业。而地方品牌也不甘落后，北京的富迪、华贝康橙、屈臣氏、华旗、摩奇、百分百、华邦、绿之源、圆之梦、天桃等，上海的波蜜、尚品珍、佳得乐、橙宝、百变果仙、麒麟、红宝、利宾纳、伊司顿、光阳等，广州的晨光、利宾纳、果汁先生、鹰金钱、百佳等；其势力在地方之强大，甚至逼得全国性大品牌在当地无从下口。一方面，中国的果汁饮料市场距离世界消费水平还有很大的差距，另一方面，中国却没有任何两三个强势品牌可以占领此市场的70%—80%。同时，最近两年凉茶饮料的迅速突起，也极大的冲击着中国的饮料市场。无论果汁饮料，还是碳酸饮料。



回顾二：可口可乐面对的碳酸饮料市场


碳酸饮料市场的衰败，是不争的事实。从以下的2000年至2005年的表格中，也可以很清楚的看出这一点。



表--1茶饮料与碳酸饮料市场份额（销售量）比较


2000 2001 2002 2003 2004 2005

茶饮料 7% 15% 17% 18% 18% 20%

碳酸饮料 36% 27% 25% 23% 21% 21%







表--2茶饮料与碳酸饮料市场份额（销售额）比较


2000 2001 2002 2003 2004 2005

茶饮料 12% 16% 18% 18% 19% 20%

碳酸饮料 26% 24% 22% 21% 19% 19%






根据以上两表分析，碳酸饮料市场逐年下降，而茶饮料市场却逐年上升；并且两者的差距在不断的减小，2005年的销售量茶饮料比碳酸饮料仅少一个百分点，销售额却多一个百分点。而近两年，在追寻健康的理念带动下，比起茶饮料更是此消彼长十分明显。到2008年，随着王老吉大手笔的营销策略所引起的火爆，凉茶市场更是一路直线上升，直逼可口可乐与百事可口的霸主地位。


三：当汇源遇到可口可乐



在果汁饮料业里汇源的地位受到挑战，饮料行业里碳酸饮料的市场日渐衰退时，怎样挽救这样的颓势必然被提上日程。碳酸饮料的巨头开始涉足非碳酸饮料，从茶研工坊到原叶茶，这条方针很明显。而汇源与统一的分手，与后来法国达能、美国华平投资集团、荷兰发展银行及香港惠理基金的高调介入汇源，汇源想效仿蒙牛的模式扭转市场的意图，也越来越明显了。



不可否认，曾经利用融资采取的豪赌方式，让蒙牛取得了巨大的成功。但是相对于中国乳业的发展来说，占中国饮料业20%的果汁饮料，其增长速度要缓慢很多，且有多家企业来分食。汇源的风险，更甚于蒙牛。



不过，与普通是食品行业不同的是，饮料行业从发展初期就是一个门槛很高的行业，对品牌和资金要求较高。这使得目前中国所有大的饮料品牌都有外资参与，乐百氏、健力宝、娃哈哈，无一例外。



一方面是可口可乐的急切想进入非碳酸饮料市场，以缓解碳酸饮料的低迷和衰退；另一方面是中国果汁饮料行业的种种高要求和汇源自身的困境。当可口可乐旗下全资附属公司提出以每股报价12.2港元，总合计179.2亿港元(约合23亿美元)的报价提出收购汇源时，汇源的三大股东全部认可了。只是，从此以后，我们的民族品牌将何去何从？



反思先前大饮料品牌的融资，最后的结果都是怎样？乐百氏，健力宝，娃哈哈，要么民族品牌衰退，要么陷于官司中缚手缚脚。当娃哈哈悄然转身，启力走向前台的时候，曾经有人叹道：不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，对品牌也一样。



而今的汇源，一旦被可口可乐收购，是如同它今天的股价一般皆大欢喜呢？还是会成为第二个乐百氏与健力宝？



抛开这次收购后，可口可乐旗下的饮料与汇源将是一家，这是否涉嫌垄断不说，是否接受外资的收购与融资，果汁饮料业所面对着的，一直就是这样的囚徒困境，不接受，局限于自身的不足，将失去许多的市场；接受，当年的白猫就是前车之鉴。外资介入，一直是悬在民族品牌企业头上的达摩克利斯之剑。而同时，可口可乐以每股出价12.2港元，也被指责为价格过低，趁港股低迷之际收购，有趁火打劫之嫌。



在汇源此次融资的消息放出后，不到半天的时间，某门户网站新闻中上万的投票显示，接近三万的人，高达82.44%的比例，反对可口可乐对汇源的收购。而其中83.55%的人次认为，这样的收购涉嫌外资消亡民族支柱企业，更有超多半数的网民表示，不看好可口可乐对汇源的收购。当企业的去向，涉及到民族的高度时候，这个囚徒困境的牢笼，要怎样才能够突破，所需要思考的，不仅仅是汇源。

179亿港币：一个漂亮的卖价

汇源对可口可乐最大的吸引力还是其品牌和其大量的果园基地，而非可口可乐同样擅长的工厂、渠道等。这次事前毫无迹象的并购，无疑再一次表明可口可乐战略转型的坚定决心。


在许多业内人士看来，对于2007年销售额只有26多亿元的汇源果汁（1886.hk）来说，以“179亿港币”身价卖给可口可乐无疑是一个漂亮的价格。这个价格或许让年销售额突破200亿的娃哈哈也瞠目结舌。



9月3日上午8点59分，一则由汇源果汁和可口可乐公司联合发布的公告让人气低迷的港股市场炸开了锅。公告称可口可乐将以每股12.2港元的价格收购汇源果汁H股全部股本，该报价是汇源果汁昨日收盘价4.14港元的近三倍。



同时，可口可乐表示，共持有汇源果汁近66%股份的三大股东（中国汇源果汁控股有限公司、达能集团和美国华平投资集团）已对该交易作出不可撤回的承诺。这条公告，让汇源今天逆市大涨170%中午12:30至11.12元港币，而其认购权证则暴涨199倍。



打不死就吃掉——这次事前毫无迹象的并购，无疑再一次表明可口可乐战略转型的坚定决心。据营销专家李志起表示，由于碳酸饮料的市场份额逐渐减少，可口可乐近两年一直期盼非碳酸饮料业务在中国迅速增长，陆续推出了果粒橙、原叶茶等新品。



然而，茶饮料巨头康师傅和果汁饮料老大汇源等都成为了可口可乐转型路上的“拦路虎”。尤其在茶饮料市场，2008年新推的新品原叶茶“叫好不叫座”，难与康师傅抗衡。于是，可口可乐将希望寄托于相对的强项——果汁饮料。汇源的成功以及果粒橙的热销都一再证明了这一市场的潜力。然而，目前果粒橙的增长曲线已经日益平滑，野心难耐的可口可乐终于向汇源发动了这次据说将是外资对内地企业最大的一宗并购案。



179亿港币，汇源真的值这么多钱吗？一位业内人士表示，单看汇源的销售额和股票市场表现，这个价格的确过高。179亿港币是汇源2007年销售收入的5.91倍，是其2007年税前利润的23倍。即可口可乐收购汇源的市销率是5.91倍，市赢率高于23倍。可口可乐的代价明显高于国内目前同类型公司的估值水平。



事实上，自从上市后，汇源在资本市场的表现一直不佳。股价从开盘时的 9元港币跌至4.14元港币，公司发展也是一波三折、坎坷不断。一位百事可乐的市场部经理表示，尤其近一年来原材料价格上涨等因素使得汇源等中型企业压力倍增，加之汇源内部管理较为混乱，再不卖很可能就要面临亏损。



“朱新礼也做累了，对于一个创业者来说，以这个价钱卖掉也不失为一种好结果。”李志起说。据他估计，从汇源的现状看，其实100亿港币以内的价格就已经比较合适。



如果是这样，那么剩余的79亿港币无疑是可口可乐为其战略野心支付的溢价。那位百事可乐的市场部经理告诉记者，汇源对可口可乐最大的吸引力还是其品牌和其大量的果园基地，而非可口可乐同样擅长的工厂、渠道等。



对汇源的品牌价值，李志起估值为150亿。然而，不少业内人士都指出，汇源和可口可乐的婚后磨合将难度很大。一个是草根生长的民营企业，一个是规范成熟的跨国公司，两种完全不同的文化的碰撞将在二者身上得到充分的展现。



对于这次并购，可口可乐和汇源方面目前都不予置评。“一切以公告为准。”汇源公关总监曲冰对记者说。

汇源换东家压不塌民族品牌的天

9月3日中午，我在办公室睡的迷迷糊糊，刚喝了一口托同事从楼下带的可口可乐，电脑桌面上的腾讯QQ就弹出一个信息：可口可乐要花179.2亿港元要约收购汇源果汁的全部已发行股本。若交易完成，汇源果汁将撤销上市地位。



哟嗬，汇源果汁可是中国果汁行业第一品牌，可口可乐这一国际“巨无霸”要动他的脑筋，蛮有戏看咧。果不其然，受这一消息刺激，9月3日中午汇源果汁在香港联交所股价大涨168%，权证涨了199倍。与8月29日汇源果汁成交4009万相比，截止9月3日中午12：14，汇源果汁成交17.95亿，成交量放大了44.77倍。


目前，可口可乐已经向汇源股份发出要约，已取得三个股东签署“接受要约不可撤销”的承诺。三个股东合共占有汇源66%股份，具体是汇源果汁母公司中国汇源果汁控股有限公司38.5%、达能集团21%和Warburg Pincus Private Equity6。4%。该项收购已经上报给有关部门审批，正在等待审批结果。


到晚上9点半，腾讯的在线调查显示，在7.6万余网民投票者中，超过69%的网民认为此次收购算是民族品牌的没落，超过43%的网民表示不再喝汇源果汁了。可口可乐收购汇源，这一民族品牌就会消亡？或者像有的网民担忧的那样，大众消费品领域未来几年民族品牌将消亡殆尽？我可不敢苟同这些观点。


不求所有，但求所在，这是我要讲的第一句话。蛮多人脑海中的民族品牌，就是国内资本掌控的品牌。一旦熟知的品牌被外资控股或完全所有，它就不再具有“民族品牌”的标签。这未免太狭隘了。


经济全球化的浪潮下，包括西方发达国家之间、世界500强在内，资本的相互流动，企业收购、兼并、重组都是再普通不过的市场行为。许多知名品牌的控制权不晓得被转了多少次手，资本的控制者从地球这端的变成那端的也多的是。可是，品牌中始终不变的东西还是有的，比如有的是产地、有的是品质、有的是商标、有的是工艺，但更多不变的是蕴涵的文化。


我认为，“民族品牌”中“民族”的所在之处，就体现在文化上。只要一个品牌代表的中国文化还在，它就是我们的民族品牌。而且民族应当是中华民族，不单指中国大陆地区。


改革开放30年来，中国的投资环境日趋规范和完善，充满活力的巨大市场吸引着大批外资涌入，民族品牌在对接和碰撞中收获不少，教训也不少。一些品牌在被外资收购以后被“雪藏”、被国外品牌所代替，丧失了品牌、丧失了市场，更有甚者变得一无所有。


“活力28，沙市日化”。上世纪80年代中期至90年代中期，湖北“活力28”超浓缩洗衣粉畅销全国、享誉中外。可“外嫁”七年历经磨难，最终提前43年收回了商标使用权。面对这些前车之鉴，我们要扼腕叹息，要反思奋起，最不能做的就是因噎废食。


看看咱老百姓每天接触的一些日用品，中华牙膏--联合利华控股、苏泊尔--法国SEB集团控股、北京大宝--美国强生控股等等，产品有外资企业参股的更是不胜枚举。居家过日子，买东西挑的是价格、质量、品牌、服务，老板的资本在内在外不是个关键问题。


可口可乐收购汇源，要说跟咱老百姓有关，我觉得有三个关系要处理好：一是与垄断的关系。汇源本就是中国果汁的“龙头”，如果收购涉嫌违反有关反垄断的法规，该叫停就叫停，千万别手软。二是与市场公平竞争的关系。收购后秉持公平竞争的经营理念，对手还是那些对手，市场上厮杀拼的是“硬功”，谁也不需要怵谁，若“玩阴的”自有政府监管，你就“可口再可乐”也得服服贴贴。三是与百姓生活质量的关系。汇源“东家”换了，产品品质更优、服务更好、品种更多、价格更实惠，没有哪个消费者会跟自己的荷包过不去。反过来，不说大家也明白结果。


如果政府最后批准了此次收购行为，我还是很乐见其成的。可口可乐很“看好中国果汁饮料的发展潜力”，将继续保留汇源品牌。他们认为，这次收购将为股东带来价值，为企业提供一个独特的机会以增强在中国的业务。同时，进一步表明他们对中国市场的承诺，“为中国消费者提供饮料选择以迎合他们的需求。”


大家可以百度一下，从1979年起，可口可乐重新进入中国开展业务，近30年的经营行为表明，这是一个负责任的企业，提高企业效益和为公众提供优质产品及服务目标是统一的。我所在城市就有可口可乐的生产厂，一家本地饮料企业被收购后，产能提高了，就业扩大了，辐射作用明显，直接拉动了本地经济的发展。


不过，我还要提醒一下，不知道可口可乐的市场策略和布局如何，汇源果汁的最好结果是在可口可乐的品牌优势下走出国门，要“入局”而不是“出局”。


去年12月我到夏威夷观光，当地居民自豪不已：“知道DOLE吗？不管产品产地是哪儿，品牌影响全世界！！这就是我们夏威夷的品牌，美利坚的民族品牌！”我幻想着，管他控股的是谁，只要记得汇源MADE IN CHINA、中国的民族品牌就OK了

让民族的归民族，品牌的归品牌


市场大潮中，资本为王，资本运作由市场规律操纵。然而，可口可乐收购汇源果汁一事，却引来轩然大波。


其实，也莫怪消费者大动肝火，在多年的熏染中，不少消费者已然具有强烈的民族情结，而历史上曾经的屈辱苦痛，总被不时渲染，以至代代相传，让人刻骨铭心。正是这种有意无意的渲染以及各路舆论的助阵，让不少国民真的以为国外的饮料巨头一旦收购了国内饮料企业，便大厦将倾、国将不国了。


这其实是一个美丽的误会。一些本土企业家动辄喊“狼来了”，老是高呼振兴民族企业，但其价值取向仍然是趋利。在这场收购案中，有关利益，无关民族。别把民族情结当作对付洋巨头的工具，否则只会弄巧成拙。当今之势，资本只要足够强，并购实在是太正常不过的事情。可口可乐收购汇源，一些人大惊失色，认为是民族之辱；当联想并购IBM的一部分，就备感扬眉吐气，说白了这是狭隘的民族情结。

其实，民族牌是把双刃剑，我们该让市场更纯粹些，让共同价值更多些。别再为汇源被收购而恼羞成怒，上纲上线。如果实在关注国内企业，就应该追问汇源为何愿意被收购，是体制环境还是经营艰难，是金蝉脱壳还是转换阵地？这些恐怕更具现实意义。

不要以一种情绪化的思维方式强调“民族品牌”

可口可乐宣布以24亿美元收购刚刚在香港上市不久的汇源果汁，在全球资本市场寒冬毅然决然地为“中国溢价”买单，再一次说明了中国经济对于全球商业巨头的吸引力。与此同时，这个交易也很自然触发了新一轮关于民族品牌和反垄断的争论。


昨天中午一下飞机我就接到一些记者朋友的电话。为了提高沟通效率，我现在把我围绕这次并购的几个观点简单地阐述如下：


1. 根据交易双方的销售规模，这个交易需要接受反垄断审查是毫无疑问的，可口可乐因此也已经向中国商务部提交了反垄断审查的申请。但是，需要接受反垄断审查并不等于一定会被认定构成垄断。


2. 反垄断的核心不在于限制外资并购，更不在于保护民族品牌，而是在于保护市场竞争，反对单一企业对于某类产品或者服务的绝对定价权。


3. 具体到这个交易，可口可乐之后，由于可口可乐本身在中国果汁类饮料市场中所占份额十分有限，被可口可乐收购后的汇源会继续面临来自统一、康师傅等区域性品牌的有力竞争，因此就反垄断的初衷而言被中国商务部裁定构成商业垄断的机会并不大。反过来，如果是汇源同统一或者康师傅（更不用说三家一起）合并，那么涉嫌垄断的可能性就会增大许多。


4. 反垄断裁决中非常重要的一件工作在于定义“相关市场”或者“特定市场”这个概念。好在到底什么构成“相关市场”或者“特定市场”，在国际上并非没有先例可循。譬如，在可口可乐收购汇源这件事上，相关市场到底是果汁市场、果汁类饮料市场还是饮料市场，就会引起一定的讨论。不过，我的第一感觉是无论怎么切，可口可乐构成垄断的可能都不是很大。


5. 当然，我们不排除在民众情绪和政治因素的介入下最后可能会出现无法通过反垄断审查的情况。但那更像是政府和媒体公关层面的问题，而不是纯粹意义上的法律问题。


6. 在中国，反垄断的道路还很长。同外资并购可能涉及的垄断相比，更应引起我们关注的是那些依靠行政力量获得垄断性资源和权利的市场垄断行为。


7. 理性爱国固然是一种永远令人尊重的情怀，但是在市场全球化的今天，所谓“民族品牌”的概念应该逐步淡化。它已经成了一些企业家为了获取商业利益而说穿就穿、说脱就脱的演出服装。既然亲手创办企业的企业家本人对这些所谓的“民族品牌”都没有那种永难割舍的感觉，普通民众更没有必要。我们永远提倡中国企业做大做强自己的品牌，但是以一种情绪化的思维方式来过于强调对所谓“民族品牌”的保护其实于事无补。市场是流动的，资本可以说话，这是市场经济不变的铁律。